欢聚时代（NASDAQ：YY）旗下弹幕式互动直播平台虎牙（HUYA）提交招股说明书显示，上市地点为纽交所，最多募资不超过2亿美元，该融资额低于上一轮获得腾讯4.6亿美元投资额。仔细研究虎牙招股书，除了财务数据外，还有哪些重要信息？

虎牙直播产品覆盖PC、Web、移动三端，拥有包括网游竞技、单机热游、手游休闲、娱乐综艺在内4大品类近300个特色频道。虎牙援引Frost & Sullivan的数据显示，其月度活跃用户数为8670万，日活用户每天在APP上使用时间为99分钟，至少覆盖2600种视频游戏。

虎牙IPO承销商为瑞信证券、高盛及瑞银证券。财务数据显示，2017年虎牙总净营收为人民币21.85亿元（3.36亿美元），同比2016年为7.97亿元。其中，2017年直播营收为20.69亿元（约合3.18亿美元），2016年为7.92亿元；广告及其他营收为1.153亿元（约合1772万美元），2016年为493万元。

2017年毛利润为2.55亿元（约合3919万美元），总运营支出为3.59亿元（约合5525万美元）；运营亏损为9487万元（约合1458万美元），2016年运营亏损为6.26亿元。2017年净亏损为8097万元（约合1245万美元），相比之下2016年净亏损为6.26亿元。

亏损上市一点不奇怪，2017年收入增长174%，这个增速还是很给力的，另外主营业务是直播收入，约占总收入达到95%，营收结构相对单一。IPO后虎牙将探索更多变现渠道，也将尝试战略投资和并购机会。

有意思的是，根据招股书显示的费用组成，虎牙销售和市场费用基本可以忽略不计，2016年为32.6万，2017年为79.1万。另外，2017年营收成本下降约一半，从2016年567.7万降到287.7万；研发成本也下降超过一半，从1953.8万下降到917万；只有管理成本略上升，从2655.7万增加到2726.6万。（单位为人民币）

2017年营收比2016年有大幅提升，同时各种费用得到较好控制，亏损大幅收窄。

虎牙此前融资不多，完全靠YY输血，上一轮引入唯一投资方腾讯，或将在两年后使得YY失去虎牙的大股东地位。

2017年5月，虎牙完成7500万美元A轮融资，由中国平安保险海外（控股）有限公司领投，欢聚时代董事长李学凌、虎牙直播CEO董荣杰以及高榕资本、晨兴创投、亦联资本等参投。

2018年3月8日，虎牙获得约4.617亿美元B轮战略投资，唯一投资方为腾讯。招股说明书显示，腾讯通过全资子公司Linen投资有限公司持虎牙股票总数为64488235股，且为B-2类优先股，欢聚时代持股90066152股B类优先股，持股比例分别为34.6%和48.3%。

此外，公司高管共持有11845613股A类和B类普通股，总持股比例为6.3%。其中，董事长李学凌持有6874809股A类普通股，直接持股比例为3.7%；CEO董荣杰持有4970804股B类普通股，持股比例为2.7%。

按照虎牙股权设计，B类1股股投票权相当于10股A类股投票权。

上一轮融资，腾讯每股7.16美元总金额4.6亿美元，占股比例为34.6%，那么意味着虎牙上一轮接受腾讯战略投资，腾讯对其估值仅13亿美元多一点。

根据近期热议的《2017年中国独角兽企业发展报告》，与虎牙同属直播平台的斗鱼，估值为15亿美元（截至2017年12月31日），虎牙估值已低于斗鱼。实际上，就在虎牙引入腾讯投资同一天，斗鱼也引入唯一投资方腾讯，金额为6.3亿美元，这也是腾讯连续三轮投资斗鱼。

另一个直播平台映客选择在香港IPO，并且已经提交了招股书。腾讯也在B轮参与映客投资，占股比例很小。

腾讯在2020年3月8日至2021年3月8日期间，可以当时公平市价购买额外B类股，取得50.1 %投票权，具体将通过增发或者YY售股形式。也就说，腾讯最早在两年后可以通过增持完全控股虎牙。

虎牙IPO发行价区间未公布，如果参照上一轮引入腾讯投资每股价格7.16美元/股作价，虎牙IPO发行价或为8美元左右，估值提升约12%，IPO后市值约为15亿美元，与斗鱼2017年底估值相当。

虎牙抢先作为直播平台第一股并不能为将来发展添加更多保险系数，完全在于腾讯的取舍。与斗鱼一样，虎牙成为腾讯游戏产业链一枚棋子。棋子也还有利用价值，最怕的是，如果斗鱼平台更有爆发力，那腾讯作为两家直播平台的大股东，虎牙与斗鱼走向合并完全有可能，从棋子变弃子，随时有可能发生。

摩拜被美团合并后，创始人之一王晓峰曾经感叹，在中国创业，做到30亿美元市值，也是随时被机构决定命运，只有做到100亿之后才相对安全。当前只有15亿美元左右的虎牙，是否还可以主宰自己的命运，很快会有答案。