原标题：光大证券全球首席经济学家彭文生：全球低通胀告诉我们什么？
2017英国《金融时报》年度高峰论坛第三年落户杭州，会议主题为“用技术的力量，创见未来”，光大证券全球首席经济学家彭文生在现场发表了精彩的主题演讲。
实体经济和金融分化已久
近日，美国股市屡创新高，备受瞩目。其实近些年，美国股市是一直蓬勃发展。但纵观全球，包括美国在内等国家的通胀率都处在较低的水平。中国情况也类似，房地产价格一路攀升，一般商品的价格仍较低。
“这种实体经济和金融的分化告诉我们什么？它为什么会是这样？对我们看未来的经济走势，有什么样的影响？”彭文生说，实际上通胀比较低本质上反映在经济增长或者是需求不是那么快。所以，这几年看全球来讲，传统的经济周期在消失。“最近国内有很多讨论，关于新周期的讨论。我的观点是：你看什么周期，你要看经济增长的周期，这个周期在吗？这个特点在下降，在消退。我们来看美国的经济增长，金融危机以后不温不火，也不是很弱，但也不是很强，没有强到让通胀起来。”
直观可见，美国的房价已经回到了金融危机之前。10月19日，美国的股市标普500又创了新高，背后的一个重要原因是低利率，美国的十年期国家收益率常年处在一个相对较低的水平。再看中国的房地产价格，也未降低。中国的股市、金融板块却涨得很好。中国的十年期国家收益率最近有所上行，但相比历史水平，也还是游走在相对较低的水平。利率代表资金成本，低利率也间接导致股市的不断创新高。
2008年全球金融危机爆发,美国经济从2009年第三季度开始复苏。那次危机后，经济一直维持不温不火，无法强到让通胀起来。中国也一样，2007年经济增长达到14%的高位，但过去十年增长的趋势是一路下行。
为什么经济增长的上下波动没了？波动消失的一个重要原因是CPI通胀持续处于低水平。实际上，通胀比较低，本质上反映的是经济增长较慢，以及需求增长也不快。
未来经济走势关键——并非GDP增长
“所以，我们看未来的经济，看未来的金融资产的走势，我们要解决一个问题就是为什么利率这么低。因为利率这么低的背后的原因是因为通胀低，从而使得货币政策不是那么紧。但为什么通胀这么低？有几个解释，一个就是我们要看金融周期，而不是看传统的GDP增长所代表的经济周期。最重要的就是能区分货币和信贷的差别。”彭文生分析道。
货币有两个投放方式，一个是银行放信贷，还有一个是财政赤字。很少有人用贷款消费，大部分的贷款拿去投资，投资两个方面，一是建立新的厂房、新的公路、新的高铁，二是购买现有的资产，买土地、买房产。所以贷款投放太多，不代表实际需求强。通货膨胀上升困难，反而会加快资产价格的上升，导致资产泡沫。
另外是政府财政赤字。政府支出用于实体投资、社会福利保障。所以政府财政赤字太大，便会导致物价加速提高。这点验证了著名经济学家、货币学派创始人弗里德曼60年代的观点：一切通货膨胀都是货币现象。
而银行现在怎么投放退税？一个重要的载体就是房地产，房地产是信贷的抵押品。房地产价格和银行信贷相互促进，两者呈螺旋式上升。贷款太多，房价上升，抵押品价格上升。此时，银行愿意放更多的贷款，更多的贷款，此举又带来房价进一步的上升。升到顶点，泡沫不可维持，房价价格开始下跌，导致抵押品价值下降。
这种金融周期比经济周期持续时间更长。美国的金融周期中，泡沫在2008年破裂，金融危机爆发；欧洲相比美国迟了两三年；中国则正处在接近金融周期的顶部，信贷扩张、房地产为主导。它所带来的货币扩张不影响一般通胀，而是会影响到资产价格，给资产泡沫带来了风险。
今年第五次全国金融工作会议上提出要控制金融风险，十九大再一次突出强调了“房子是用来住的，不是用来炒的”，有人统计说总书记讲这句话之后鼓掌的时间最长，可以反映社会民心所向。
中国经济发展不平衡根源——收入分配差距变大
彭文生认为，中国现在是在这样一个金融周期、信贷扩张、房地产所主导的时代，它所带来的货币扩张的影响不是在一般通胀，而是在资产价格，资产泡沫带来一些风险。
除了金融周期以外，还有个结构性原因——贫富分化。大部分人消费能力受到财富的制约，少数人有钱消费，但是需求有限。所以，随着贫富差距的增加，总体的消费受到抑制。总需求不足，储蓄率较高，导致金融资产的一般商品价格较弱，资产价格较高。
这次十九大提出，新时代的中国社会矛盾的主要矛盾转化，主要是大家对美好生活的希望和经济发展不平衡的矛盾。然而，导致所有不平衡的根源是收入分配的差距变大。
中国的收入分配差距的一个重要的体现就是城乡差距、区域差距，要改进完善社会保障体系。
彭文生特别关注总书记讲到的“普及高中教育”，中国过去是九年教育，未来要走向十二年制的义务教育。这意味着政府的公共政策走向了正确的方向，在往降低收入分配差距的道路走。未来的政策是有利于纠正金融资产价值上升、通胀较低、需求弱的问题。
看科技与经济关系——共享经济更需政府干预
“今天面临的贫富差距也好，低通胀也好，金融资产的价格过度上升也好，其实和技术的进步有一定关系。技术进步意味着什么？意味着劳动生产力提高，意味着更多的商品供应。”彭文生认为技术进步是一件好事情，把总体的蛋糕都做大了，但是它的分配加剧了贫富差距，从而影响金融周期的进程。
而时下火热的共享经济，它意味着能更有效地使用现有的产能。但是，它所带来的效率的提高是资本所有者在销售，这点达成了基本的共识。资本的所有者将效率提高更多，劳动者所获益相对就更少一点。
所以，在技术进步、共享经济的时代，更需要政府公共政策的干预，以及政府对公共支出结构做出相应地调整。
十八届三中全会讲得很清楚，要降低间接税，提高直接税。间接税是流转税、增值税等，这种税收在穷人的收入占比高。所以基于十九大刚提出的要深化税收制度改革，彭文生更加相信未来几年，中国会朝着“提高直接税、财产税、房产税”的方向发展。
