本章分析师：郑可君 王潘

本章顾问：李开复徐小平童士豪熊伟铭 周炜 李丰 许达来 牛奎光 黄明明吴世春

行业领袖洞察

李开复 创新工场创始人、CEO

“整体上，我对接下来的整个投资环境持比较乐观的态度，二级市场的退出会越来越好。另外，国内的估值还是比美国高，所以更多的创业者会朝着这个路走下去。”

徐小平 真格基金创始人

“我相信，2017年估值会在2016年的基础上保持平稳。2016年，估值回调到了我个人觉得比较合理的水平，作为投资人，我期望估值不要虚胖。”

童士豪 纪源资本管理合伙人

“跨境电商领域的独角兽仍然有投资价值。能国际化的公司，其未来的想象空间、发展的市场规模都是前所未有的。”

熊伟铭 华创资本合伙人

“泡沫的风险对整个经济的影响不会那么大。但这个行业起到的一些开创性的作用，却对社会产生了非常大的影响。”

周炜 凯鹏华盈中国主管合伙人

“从创投圈角度看，现在的市场是健康的。但整个大经济环境给互联网创投领域气候带来了很大冲击，才有资本寒冬这些现象的出现。”

李丰 峰瑞资本创始合伙人

“中国创投市场的发展走向，需要根据中国的经济需求来看。目前，中国所需要的工业升级和科技升级这两件事还会接着很热。除此之外，消费升级还会持续再热一段时间。但是，今年很热的一些领域会回归理智，比如新的医疗技术、生物技术、影视娱乐。”

许达来 顺为资本创始合伙人、CEO

“我们对VR、AR一直保持谨慎乐观的态度。这个领域不会是爆发性的，而且靠创业公司的力量做大非常难，必须硬件和内容结合才可以。这个行业可能还有机会，但较难再出现大公司。”

牛奎光 IDG资本合伙人

“消费升级依然是比较长久的投资主题，未来将会诞生独角兽公司。”

黄明明 明势资本创始合伙人

“创投领域其实没有真正的蓝海，重要的还是要多思考如何满足需求，如何提供差异化的服务，考虑清楚这几点，在每个领域中都会有机会。”

吴世春 梅花天使创投创始合伙人

“中国的影视行业很像游戏行业，那种手握‘大卡司’、院线、巨额制作的人才会活下来，体系性的打法会更加有机会成功。小公司赌一个片子成功的机会将越来越渺茫。”

2016年中国资本“冷静了”

2013~2016年获得融资的项目数量及其增速见图2-1。

图2-12013~2016年获得融资的项目数量及其增速

数据来源：IT桔子（2016年9月）。

在经历了2014年的爆发式增长之后，2016年中国整个投资市场趋于理性，在资本市场方面整体表现冷淡，相比前几年的投资数据，呈下滑趋势。

最能够体现2016年中国资本市场冷淡的表现为：很多估值存在严重泡沫的项目，在2015年和2014年获得投资的概率很大（这种不健康的现象也导致许多投机型项目涌现），但在2016年这些项目能够获得融资的概率已经变得非常小。

相较于往年，2016年的投资机构在投资数量和轮次上有如下变化：2016年投资数量减半，轮次基本无变化，但投资的步调放缓很多。此外，目前早期项目（天使至A轮）的估值在2016年逐渐趋于合理，但成长期项目（B轮及以后）的估值仍在高位。

相对之前关注的业务KPI以及公司数据，2016年投资人更看重企业的利润和盈利能力。对创业者来说，现金流的安全性更为重要。

对投资机构来说，2016年的整体状况为：主流基金基本资金充裕，在天使阶段的对外投资依然十分活跃，但由于后期的融资成功比例在降低，中后期基金对项目判断更强调利润和绝对的市场地位。

资本热衷领域在2016年上半年集中表现为AR/VR和内容类项目，下半年以人工智能和高科技类项目为主。

专家观点李丰

中国创投市场的情况主要通过中国经济的企稳状况观察。目前，美元基金将保持中性态度，晚期基金相对保守，成长期偏激进。而一些人民币投资仍在缓慢的起步过程中，早期基金的竞争从2016年开始形成，但随着人民币基金流转体系慢慢开始形成，成长期和晚期也会开始变热且竞争更为激烈。人民币目前仍处于钱多的年代，但正在慢慢地被方向政策和热点引导，开始进入股权投资市场，但是这个进入过程需要一段周期来形成。人民币和美元投资的项目数量见图2-2。

图2-2人民币和美元投资的项目数量

数据来源：IT桔子（2016年9月）。

2017年中国创投市场预期

大部分投资人表示，2017年中国创投市场整体将保持稳定状态，并延续2016年的趋势。具体原因可归结为两个：

第一，移动互联网用户数量已经超过5亿，用户红利消失殆尽，第一波大的发展机会已经过去，而第二波机会目前还未出现。

第二，如今互联网巨头们各自的布局已经逐渐清晰，投资和并购动作也较为活跃，仍占据主导地位。因此，2017年的创投市场将和2016年类似，以稳定状态为主。

但部分投资人表示，2017年的创投市场会通过去除更多的狂热和浮躁，来进一步坚守商业价值的本质。

在整体的变化规律中，有以下几点需要重点观察：

第一，观察2016年和2017年的IPO窗口是否足够大。

第二，观察A股市场以及证监会的新动作。

第三，目前国内人民币基金的投融资步伐逐渐加大，也将有力刺激创投市场。

专家观点

李开复

整体上我对于接下来的整个投资环境是持比较乐观的态度的，二级市场的退出会越来越好。其实，现在已经一步步都在往好的方向走，每个月都有公司上市，新三板也是提供了渠道。另外，国内的估值还是比美国高，所以更多的创业者会朝着这个路走下去。此外，我认为科技项目在二级市场非常稀缺，值得追捧，所以我现在很乐观，投的项目可以考虑在美国继续走，也可以考虑转回来。

许达来

我认为目前创投圈的现状是最好的。对大家来说，长跑不能总是快跑，所以放慢步伐，消化一下，其实是个很好的事情。

李丰

中国创投市场的发展走向，需要根据中国的经济需求来看。目前，中国所需要的工业升级和科技升级这两件事还会接着很热。除此之外，消费升级还会持续再热一段时间。但是，2016年很热的一些领域会回归理智，比如新的医疗技术、生物技术、影视娱乐。

童士豪

2017年会延续2016年的趋势，比如前沿科技、AI、AR等方面是有机会的。但必须要全球化，因为这些软硬件结合的行业是全球化竞争。同时，对团队的要求也很高，他们最好能够接触中美两边的资源。

独角兽公司的挖掘

观察一个独角兽公司是否值得投资需要看三点：

第一，盈利能力。

有些公司虽然目前处于烧钱的阶段，但是成长很稳健。例如，一个公司虽然今年烧几十亿，但是明年可以少烧10个亿，后年可以少烧20个亿，最终能烧出一个像京东这样规模的公司。

投资的本质是烧钱、赚钱，创业的本质在于花钱、赚钱。未来的盈利能力是衡量一个公司价值的核心。需要注意的是，有些独角兽带有水分，比如公司伪造用户数据，那些是不值得投资的独角兽。

第二，业务模式的天花板。

到了独角兽阶段，就需要判断业务模式的天花板在哪里。有些业务模式本身并不美丽，在激烈的竞争状态下，并非越大控制力越强，而是天花板的高度决定了是否值得继续投资。

第三，能否占据用户的心智。

用户在使用此领域的产品时，能否在第一时间想到这家公司？如果不能达到这样的水平，说明壁垒不够高，不能称之为独角兽，也不值得继续投资。

对于独角兽公司本身来说，持续的融资能力跟自身的运营数据、商业化，还有未来资本市场的热度有直接的关系。在资本寒冬中，比较稳健的是现金量消耗少的独角兽，理论上这些公司将会更加安全。目前市场环境下，这些独角兽的目标是保持自己的市场份额，然后努力推迟融资时间节点。那些现金消耗很大的独角兽目前压力会较大。四大领域独角兽和准独角兽数量见图2-3。

图2-3四大领域独角兽和准独角兽数量

注：准独角兽是指估值介于5亿和10亿美元之间的公司。

数据来源：TechCrunch，2016.10.12；艾瑞，2016.7；新智元，2016.10。

专家观点

李开复

AI领域的革命将是颠覆性的。我们发现一些真实的AI公司可以真正创造价值，比如人脸识别、无人驾驶、金融、医疗等领域，都非常值得关注。

牛奎光

消费升级依然是比较长久的投资主题，未来将会诞生独角兽。原因有两个方面：第一，消费升级的大趋势仍然在延续。第二，从品牌的成长性来讲，电商虽然满足了选择的多样性，但由于被满足得过好，用户需要选择的东西过载。因此，需要有品牌帮助用户减少选择。

接下来将是消费升级的好机会：第一，中国的媒体因为社交网络的存在出现了一些分散化，这些都会出现新机会；第二，在用户的脑海里的品牌一直在发展，变化很快，所以沉淀下来固定的品牌还没有那么多。

童士豪

跨境电商领域的独角兽仍然有投资价值。能国际化的公司，其未来的想象空间、发展的市场规模都是前所未有的。另外，企业级服务领域，美国一直领先于中国，但大公司越来越有可能在美国买产品、买公司，或带美国公司进入中国。虽然现在有点过热，但仍存在大量机会。这个机会的关键在于能否合理嫁接中美资源。因此，不管是企业服务还是电商市场，只要是有能够国际化的机会都值得投资。

明势资本

我们会专注人工智能、大数据、工业升级和产业升级领域的机会，只要是产业链相关的公司，明势资本都会去深入研究。对早期投资来说，人永远是决定性的因素。一流的团队可以把二流的项目做到极致而获得成功。我们认为优秀的创业者是能够把产品和执行做到极致、有着坚定梦想和决心的人。

需要警惕的创业红海

专家观点

牛奎光

对于之前很火且补贴很厉害的O2O行业，我们保持谨慎的态度。

黄明明

O2O的问题是，当好不容易做出一些微利（甚至有一些O2O项目是靠补贴做出的微利）后，最后获取流量的成本却是巨大的。所以，从本质上来说可能永远没办法盈利。当VC停止补贴和造血，它们的倒闭只是时间长短的问题。

许达来

VR、AR可能2015年还比较热，好多创业者在做这个领域。但是我们一直保持谨慎乐观的态度。这个领域不会是爆发性的，而且靠创业公司的力量做大非常难，必须硬件和内容结合才可以。创业公司需要推动整个生态开发内容，或者能够搞定内容。因此，这个行业可能还有机会，但较难再出现大公司。

吴世春

中国的影视行业很像游戏行业，那种手握“大卡司”、院线、巨额制作的人才会活下来，体系性的打法会更加有机会成功。小公司赌一个片子成功的机会将越来越渺茫。

黄明明

创投领域其实没有真正的蓝海，重要的还是要多思考如何满足需求，如何提供差异化的服务，考虑清楚这几点，在每个领域中都会有机会。 而且对于我们做早期投资的来说，更重要的是要看新崛起的领域有哪些机会。

李开复

2015年春天大家都在拼命地投资 O2O、P2P，但我们刻意用我们的策略去避开。O2O我们有投，但是不会投那些烧钱的，P2P领域我们很担心会有问题，所以就一直没有做这个方向，现在看来还是比较明智的。

泡沫与风险

中国市场的创新公司总体估值风险可控。2017年估值的走势将会稳中趋升。

跟全球对比，中国的估值相对合理。对比美国，中国的估值泡沫较大，但以色列和印度目前估值泡沫更大一些。

其中有估值不合理的地方，比如细分领域优质公司目前估值很高，但未来成长速度足够快的话，还是可以接受的。

专家观点

童士豪

如果是细分领域特别优秀的公司，相对来说估值还是很高的。但是得赌它未来的成长速度能否足够快，也许现在是早付了一年的价格，但这是可以接受的。

徐小平

估值一般都会随着市场的涨落而忽高忽低，也取决于投资人对项目的判断。2016年，估值在冷却。2014年、2015年的总体估值要比2012年和2013年高几乎一倍，而2016年的总体估值跟2013年、2014年相比降了50%左右，这是合理的。我相信2017年估值会在2016年的基础上保持平稳。2016年估值回调到了我个人觉得比较合理的水平，作为投资人我期望估值不要虚胖。

熊伟铭

泡沫的风险并不大，因为这些投资其实只是社会上很少的一部分钱，所以对整个经济的影响不会那么大。就算我们亏掉了，或损失70%的钱，对整个30万亿的经济体是非常小的影响。但这个行业起到的一些开创性的作用却对社会产生了非常大的影响。比如提供了那么多新的工作岗位等，都是非常好的事情。

中国创投象限

对比2015年和2016年的创业投资动向，会发现创业者和投资方在风口的把握上基本一致，投资的热点行业也是创业热点，而低于平均投资热度的行业，关注的创业者也不多。

2015年创投行业分布见图2-4。2016年创投行业分布见图2-5。

图2-42015年创投行业分布

图2-52016年创投行业分布

在2015年，电子商务、企业服务、本地生活和金融是创投圈的香饽饽。到了2016年，企业服务和电子商务的风头更劲，文化娱乐类的项目后来居上成为年度的三大风口之一，金融和本地生活的关注度在下滑。值得关注的是，医疗健康领域的项目正在走入创投圈的视野，也许将是2017年新的风口行业。